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建投动力(000600):河北火电龙头之一,业绩改进合法时

2019-01-11 14:07 华泰证券

  建投动力(000600)

  河北火电龙头之一, 初次笼罩“买入”评级

  公司为河北省第二大火电公司, 停止 18H1 控股煤机装机容量达 780 万千瓦。我们估计 18-20 年河北省火电使用小时无望连结 5000 小时左右高位,公司煤价弹性显着,秦皇岛煤价( 5500K)降落 10 元/吨对应入炉煤价降落 10 元/吨,对应业绩增厚 1.7 亿元,占 19 年我们预期红利的 23%。 我们预测 18~20 年归母净利润辨别为 3.5/7.3/11.4 亿元,BPS 为 6.07/6.38/6.81元。以后股价对应 18~20 年 P/E 为 29/14/9x, P/B 为 0.94/0.89/0.83x。P/B 估值处低位,参考火电行业内可比公司 19 年均匀 P/B 为 1.1x,赐与公司 18 年 1.0-1.1 倍 P/B,对应目的价 6.38-7.02 元,赐与“买入”评级。

  河北用电需求无望稳固增长,新增装机及外购电对提供打击无限

  1)需求端:河北 18 年前 11 月用电量同比+6.6%,略低于天下增速,但较17 年同期提速 1.9pct。我们以为,提供侧革新带来的钢铁等行业去产能对河北用电量负面影响正渐渐削弱。受害于雄安设置装备摆设加快及北京产业外迁,19-20 年用电量无望稳固增长。 2)提供方面,我们估计 18-20 年河北无新增水电和核电装机投运,别的干净动力装机提拔对火电发电量打击无限,别的河北 19-20 年新增 3 条特高压中 2 条为省内通道,另一条外送山东,对河北省外购电增量影响无限。我们估计 2018-20 年河北使用小时无望维持在 5000 小时以上。

  高煤价弹性+市场化折价低,业绩无望连续改进

  2009-2017 年公司入炉煤价与秦皇岛煤价( 5500K)正相干性显着,我们估计秦皇岛煤价( 5500K)每降落 10 元/吨对应公司入炉煤价降落 10 元/吨,在我们测算底子大将增厚 19-20 年预测净利润的 23%/16%。 18Q4 煤价淡季不旺特性显着,我们看好 19 年煤价中枢连续下行,公司业绩无望连续改进。市场化折价方面,公司 80%以上装机位于河北南网,而 18 年河北南网电源布局中火电装机凌驾 80%。18 年河北南网煤机折价约为 1.2 分,低于天下均值( 18 年前三季度 2.7 分)。前 7 家公司火电装机占南网比例达 90%,议价本领强,河北南网煤火电市场化电量低折价程度或连续。

  潜伏催化:资产注入连续推进,雄安设置装备摆设加快驱动公司支出增长

  1)资产注入:凭据公司 18 年 10 月通告,公司拟收买母公司持股的 3 家电力公司股权。建投动力历史上辨别于 2007/2013/2014 年三次向公司注入优质资产,注入 P/B 辨别为 1.2/1.6/1.5x。以 2007 年资产注入为例,通告日以来公司股价绝对于火电指数逾额收益最高达 20%。后续需亲昵存眷这次注入订价环境。 2)雄安新区:公司连接雄安新区,后续无望到场雄安新区动力提供,有助于公司拓展新利润孝敬点。

  可比公司 19 年均匀 P/B 1.1x,目的价 6.38-7.02 元

  我们预测 2018~20 年 EPS 为 0.19/0.41/0.64 元, BPS 为 6.07/6.38/6.81元。以后股价对应 2018~2020 年 P/E 为 29/14/9x,P/B 为 0.94/0.89/0.83x。P/B 估值处低位,参考火电行业内可比公司 19 年均匀 P/B 为 1.1x,赐与公司 19 年 1.0-1.1 倍 P/B,对应目的价 6.38-7.02 元,赐与“买入”评级。

  危害提示:煤价降落不及预期, 使用小时/电价降落,注入资产订价过高。

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