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借新还旧难 再融资不是救命稻草

2018-05-23 14:43 中国债券信息网

  5月以来,债券违约、刊行遇冷、取消潮再现……对名誉危害的担心正在资源市场掀起波涛。

  “乞贷是要还的,融资收紧是趋向,不要指望借新还旧。”业内子士指出,近期违约变乱频发,市场危害偏好疾速下行,名誉债刊行也显着遭到影响,债券刊行取消或失败的征象正加快呈现,在融资紧缩与存量债权到期的叠加压力下,将来大概还将有更多的“裸泳者”呈现。

  危害传导至一级市场

  5月21日,债券市场迎来了本月第4只债券违约,当日“17沪华信SCP002”未能定期足额偿付本息,组成本质性违约。此前,11凯迪MTN1、15中安消、16繁华01已先后违约。进一步看,年头至今,债券市场已有18只债券违约,此中凯迪生态、中安消、繁华鸟、上海华信、神雾环保和亿阳团体均为新增违约主体,且均为上市公司或上市公司大股东,而这些新增违约主体呈现的工夫多数是在5月份。

  随着上述违约变乱麋集产生,市场对名誉危害的担心感情显着升温,并进一步传导至债券一级刊行市场。

  异样在5月21日,西方园林通告称,公司原方案刊行不凌驾10亿元的公司债,但终极刊行范围仅0.5亿元,借新还旧算盘失去,且3年期AA+级的票面利率高达7%,大幅高于中债估值程度。

  西方园林发债遇冷的音讯刷爆机构圈,但这并不是孤例。仅本周前两个生意业务日,就有苏州新建元控股团体无限公司、天津海泰控股团体无限公司、北京高能期间情况技能株式会社3家公司公布了取消债券刊行的通告。

  申万宏源证券的数据表现,本年停止5月21日,全部取消或失败刊行的企业债、公司债、短融、中期单子及定向东西范围算计为1552亿元,此中修建行业占比最高,算计取消或刊行失败范围为291亿元,占全部取消或失败刊行的财产债的19%,占比力客岁上升7%。

  另据东吴证券统计,停止5月11日,本年以来取消或推延刊行的财产债行业漫衍会合在制造业、修建业、综合和房地财产,取消或推延刊行的只数均在25只以上,在各个行业中的占比算计到达72%。

  市场人士指出,名誉危害加快上升的配景下,名誉债刊行也渐渐受影响,尤其这一轮债券违约主体以民营企业为主,民营企业发债融资的难度显着加大;另一方面,随着市场危害偏好下行,市场对付持有名誉债,尤其是偏高等级的名誉债团体持审慎态度,对中高等级名誉债的需求进一步低落,感情的连续发酵加大了名誉危害溢价下行水平和连续工夫。

  究竟上,即使是资质较好、评级较高的刊行人,面对的融资本钱也显着抬升。国泰君安证券剖析称,上周刊行范围超10亿元的名誉债数目为31只,有18只债券刊行利率显着高于中债估值,此中非银金融和医药生物行业估值显着偏高;刊行利率低于中债估值的债券有11只,均为AAA级债券。

  好比,刊行人同为中间国有企业,18绿城房产CP004、18中航租赁SCP004刊行利率辨别高于估值62BP、50BP,刊行主体是民营企业的18康美SCP003,刊行利率则大幅高于估值116BP。

  “再融资”成要害

  对名誉危害的担心感情升温,招致一级市场“嫌贫爱富”、“嫌长爱短”的特性更为显着,而从另一个角度看,近期债券违约和再融资不畅之间隐隐构成了负反应的链条。

  “本年名誉违约的重要驱动要素是再融资压力的增大,好比盾安团体2018年5月短融取消刊行,间接招致了团体债权违约压力的上升;而中安消在2016年之后,就再无新债刊行。”海通证券姜超团队表现。

  姜超指出,已往几年违约变乱未几,很大水平上归功于影子银行的大生长,许多企业可以靠借新还旧续命。但从2018年开端,随着资管新规颁发,影子银行羁系增强,非标融资片面萎缩,已往两个月的信托、委托存款片面负增长,这就意味着靠影子银行融资的企业举债将难以为继。这意味着,对企业而言,要是债权呈现严峻题目,不要再指望靠借新还旧续命,要么砸锅卖铁,要么就要思量停业违约。

  但是,随着名誉危害连续开释,市场危害偏好降温,一些企业融资难融资贵的题目凸显,再叠加债权到期岑岭,再融资不畅大概继承催化名誉危害变乱的降生。

  “对付财产债,本年以来产生名誉危害或违约的企业大多具有以下几个特点:均为民企,都存在积极扩张的投资举动且对筹资运动现金流的依赖性较高,多数面对会合偿债压力且再融资不畅。”西方证券固收研讨潘捷团队表现。

  天风证券牢固收益首席剖析师孙彬彬指出,本轮违约潮是在去杠杆和强羁系的微观情况下产生的,违约主体的重要融资渠道广泛遭到限定。当金融情况转向去杠杆、强羁系时,一方面,投资者的危害偏好显着降落,对危害的防备生理大幅进步,越发存眷和思索“谁在裸泳”,债券市场融资通道显着收紧;另一方面,羁系政策片面封堵各种表外和非标通道,非标转标历程中,非标债权滚续难度上升,企业必要依赖表内大概本身谋划现金流对接到期债权。

  潘捷团队以为,在再融资趋紧的配景下,将来两年债券回售与到期范围较猛进一步加大了再融资向名誉危害的传导。据其统计,2018年债券到期与回售范围算计5.49万亿元,2019年到期与回售范围算计4.76万亿。2018-2019年到期的名誉债中,刊行人为民企的债券只数占比18%,主体评级为AA或AA以下的债券只数占比39%。这部门主体在现在的金融情况中,面对较大的资金周转压力,需鉴戒融资链条断裂引发的名誉危害。

  危害仍未出清

  机构剖析称,在微观经济增速有下行压力、金融严羁系和去杠杆连续推进的配景下,企业谋划状态好转是名誉违约的紧张缘故原由,名誉紧缩下再融资压力加大或是名誉危害加快袒露的导火索。今后看,将来低评级名誉债大概将越来越难刊行,由此名誉危害并未出清,而需求也会渐渐向短久期、高评级会合。

  天风微观宋雪涛指出,将来一段工夫,“宽钱币+布局性紧名誉、降准+加息”的政策组合将是将来的主旋律,冲破刚兑、出清僵尸企业将越发罕见。因而,估计民营企业名誉危害的绝对会合袒露将来还将连续。

  安全证券同时指出,融资情况将在较长一段工夫内连续收紧。上周发改委、财务部公布关于美满市场束缚机制严酷防备内债危害和中央债权危害的关照,也将进一步范例实体企业过分举债举动,投资机构也应对发债企业的财政可连续性举行剖析,做好危害摸排事情,感性审慎投资。

  “金融强羁系难抓紧,水位还将连续下降,将来大概还将有更多的‘裸泳者’呈现,发起重点存眷表外杠杆高、融资渠道显着收窄的主体。”孙彬彬称。

  不外,市场人士也广泛以为,现在市场对名誉变乱的预备水平越来越充实,投资者的名誉辨认体系更为美满,名誉变乱对团体债市的影响将进一步低落,名誉危害团体仍然可控。

  国泰君安证券固收覃汉团队即指出,在名誉债市场充实生长确当下,一方面,名誉违约变乱曾经家常便饭,近期违约高发无非是数目有所增长,从性子下去说本轮名誉危害相比力于2017年民企名誉危害并未产生质的变革;其次,以后市场名誉研讨愈发细化,差别主体、差别行业、差别企业性子之间的名誉利差曾经呈现了显着的分解和危害断绝,名誉危害对估值形成打击的感染性不高。因而,以后民企的会合违约并不会形成体系性打击。

  光大证券进一步指出,从久远来看,大批有序违约对创建市场化的订价估值体系、美满市场危害疏散分管机制、充分评级违约率数据库均有积极意义,也是对现有制度范例、机谈判市场到场者举动的自我校验,有利于市场久远康健生长。

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